概念地圖・公允價值三層
作者 山姆（謝冠生）・喵喵書評創辦人
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分類：理財
這一頁不只是把一個概念解釋一遍——一張自己畫的結構圖，加上拿台灣情境從頭走一次的實例演練、這個框架什麼時候會騙你，以及它接回 P.A.I.N. 之後長什麼樣。一頁必須交付的三層 →
公允價值三層：一個數字裡，自家假設佔多少
月底評價那一天，同一張部位表上會冒出三種來源不同的數字。一種是收盤價，抄下來就結束；一種是市場上沒有這一檔、但有它的近親，於是拿近親的報價往回推；還有一種，市場上根本沒人報，只能自己開模型、自己填參數。國際財報準則把這三種來源排成一座塔，叫做公允價值三層。塔的用處在於——它不管你算得準不準，只逼你交代這個價裡有多少是市場給的、有多少是你自己填進去的。
三層塔，數字各從哪裡來
這座塔分的是原料的來源：這個價的每一個輸入，外人能不能自己去查一次。
| 層 | 輸入從哪裡來 | 外人查得到嗎 | 附註要交代什麼 |
|---|---|---|---|
| 第一層 | 活絡市場上同一檔商品的成交價 | 打開行情就看得到 | 報金額與所在市場 |
| 第二層 | 同類商品報價、利率曲線，推算而來 | 來源查得到，推算過程要說 | 加報估值技術與使用的輸入 |
| 第三層 | 自家模型與自己填的假設 | 外人查不到 | 估值技術、關鍵不可觀察輸入、期初到期末調節表、敏感度分析 |
把最右邊那一欄由上往下讀一次，會看到欄位一路加厚：第一層一項，第三層四項。這座塔真正在排的，是揭露義務的重量——愈是自己算出來的價，愈要把算法攤開給人看。
這筆部位算不算得出市價
一、先找那個你沒出手也存在的價。台指期在盤中每一秒都有人掛、有人成交。自營部門月底評價，把收盤那一筆抄下來就結案了——沒有模型，沒有調整，抄錯了對帳單自己會叫。這種價有一個很好認的特徵：你不進場，它照樣在那裡。自問：這個價，我不出手也存在嗎？
二、看報價背後是誰的帳本。同一批公債，櫃買市場的成交行情、交易對手傳來的詢價單、自家風控系統跑出來的理論價——三份東西長得都像價格，可查證的程度卻天差地遠。第二層要的是前兩種：外人拿得到同一份原始資料，只是還沒推到你手上這一檔。自問：這個數字，外人查得到同一份來源嗎？
三、數一數中間經過幾步推算。一檔冷門的公司債，自營部門會拿同天期公債殖利率當底，加一段信用利差，折現算出價格。殖利率查得到，利差來自可觀察的同類債券——兩步推算，每一步的原料都在外面。到了場外選擇權，隱含波動率沒有掛牌，那一步就把整筆部位帶進第三層。自問：從查得到的東西走到這個價，中間有幾步推算？
四、動一格假設，看價會不會跳。期貨自營手上那組場外選擇權，評價吃的是波動率。這個輸入沒有官方版本，交易員給 22%，風控想給 25%，兩邊都說得出理由。當一個沒人能證偽的參數決定了評價的鬆緊，那筆部位該坐哪一層，其實已經定了。自問：哪一個輸入動一格，這個價會跟著動最多？
一家期貨自營部門的月底評價，三層各對一次
底下這家台北的期貨商自營部門，是為了把這個結構講清楚而編出來的示意情境，沒有指涉任何真實公司。月底收盤後，部位表上的公允價值合計 8.6 億元，會計要把它拆成三堆。
- 第一堆，6.2 億：台股期貨與上市股票，收盤價抄下來就是評價，佔全部的 72.1%。抄一次就結案
- 第二堆，1.9 億：公司債與換匯部位，拿同天期利率曲線與同類商品報價推算，佔 22.1%。推算要留過程
- 第三堆，0.5 億：一組場外選擇權，評價 5000 萬元，佔 5.8%——市場上沒有這一檔的報價，波動率是自己填的。全落在第三層
- 把波動率從 22% 換成 26%：同一組部位變成 5420 萬元，多了 420 萬，這一層自己跳了 8.4%。一格假設 420 萬
- 回頭看整本帳：8.6 億變成 8.642 億，整體只動了 0.49%。水面很平靜
- 附註要寫幾欄：第一層報金額與市場，一項就夠；第三層要交代估值技術、關鍵不可觀察輸入、期初到期末的調節表、敏感度分析。四項對一項
這張部位表值得盯的是比例。第三層只佔 5.8%，在總數裡幾乎看不見；可是波動率動四個百分點，這一層自己就跳了 8.4%，攤回整本帳卻只動 0.49%——擺在報表上，那是一個非常安靜的數字。附註的重量卻往另一個方向長：72.1% 那一堆，一項交代完；5.8% 那一堆，四項。準則要的其實很單純——當一個價的原料只有你自己看得到，讀報表的人只能靠你把算法攤開。以上為說明結構用的示意情境，數字僅供理解框架之用，不構成任何投資建議。
這座塔什麼時候會騙你
- 層級低不代表這筆部位安全。三層排的是輸入能不能被外人查證；風險高低另有一把尺，兩邊常常對不起來。台股期貨每天都有成交價，穩穩坐在第一層，可是它的槓桿與跳動遠比一檔安靜的第二層公司債來得凶。把層級讀成風險燈號的人，會在第一層那一大堆金額前面放心得太早——那些數字只是比較好查，並沒有比較溫和。
- 同一個商品，可以在不同公司坐在不同層。層級取決於你在評價當下拿得到什麼輸入，而每家機構的資料源、系統、對手方名單都不一樣。同一檔冷門公司債，在有做市對手的券商是第二層，在只能靠內部模型的自營部門就落到第三層。所以拿兩家公司的三層佔比並排比較，比出來的往往是資料能力的差距，跟資產本身的性質沒什麼關係。
- 層與層之間的移動，是可以被安排的。把一筆部位從第三層挪到第二層，只要找到一個「可觀察」的替代輸入就行——換一條利率曲線、引一家報價商的間接報價、把不可觀察的參數縮到「不重大」。準則對重分類有揭露要求，但判斷重不重大的仍然是編表的人。當第三層佔比連續幾季往下掉，值得先問一句：是資料真的變好了，還是分層的口徑鬆了？
痛點視角：第三層那 0.5 億
0.5 億擺在 8.6 億裡，是一個沒人會多看一眼的數字。
可是那 0.5 億是整張表上唯一需要你親自解釋的部分。前兩層有市場替你背書；到了第三層，背書的人變成你自己。《痛點》拿去審創業點子的那把尺，問的其實是同一件事：這個數字有沒有一個你以外的人，願意付錢、願意掛出來認帳。這張圖畫得出輸入的可查證程度，畫不出那組假設是誰在什麼壓力下填的——月底評價前一週的部位損益、交易員的年度考績、風控與前台誰說了算，全都不會出現在任何一層裡。準則能要求你把估值技術寫進附註，要不到寫的人當時在想什麼。今晚可以做的事只有一件：翻出手上最近一份估價表，在每個數字旁邊註明它的原料是誰給的——報價商、曲線，還是自己。註完再看一次比例。
常見問題
公允價值三層是誰規定的？
IFRS 13「公允價值衡量」與美國的 ASC 820 用的是同一套三層架構，台灣上市櫃公司採用 IFRS，財報附註裡那張「公允價值層級」表就是它。準則管的是衡量與揭露，並不指定你用哪一種模型——它要求你把輸入的可觀察程度分類，然後照層級揭露對應的資訊。金融業因為金融工具部位大，這張表通常寫得最厚，非金融業則多半集中在少數幾項資產上。
第三層一定比較危險嗎？
第三層代表輸入外人查不到，所以估值的不確定性高、要交代的欄位多。它與這筆部位會不會虧錢，走的是兩把不同的尺。一檔第一層的價外選擇權可以在一週內歸零，一筆第三層的長期股權投資可能十年紋風不動。第三層真正的訊號是「這個數字的說服力來自公司自己」，讀報表的人該做的，是翻到附註裡的敏感度分析，看看關鍵假設動一格，帳面會被推走多遠。
三層之間可以互相移動嗎？
可以，而且準則要求你說明。一項資產原本有活絡市場、後來成交量枯竭，它就會從第一層掉到第二層甚至第三層；反過來的路徑同樣成立。IFRS 13 要求揭露轉入與轉出的金額與原因，並說明公司認定「轉換發生時點」的政策。實務上最值得留意的是第三層的期初期末調節表——當期買入、賣出、評價損益、轉入轉出都要分開列，那張表往往比佔比數字誠實得多。
我不做金融，這張塔用得上嗎？
用得上。非金融業的第三層常見在三個地方：商譽與無形資產的減損測試、企業併購時的購買價格分攤、以及未上市公司股權的評價。這三種都沒有市場報價，估值吃的是自己填的成長率、折現率與存續期間。看年報時，把附註裡第三層的金額除以總資產，再去讀它的關鍵不可觀察輸入那一欄，你會知道這家公司的資產負債表有多少比重是自己算出來的。
評價表送出去那天，先問一句這幾個數字各是誰算的。第一層抄市場、第二層推一步、第三層自己開模型——同一張表上，三種數字的說服力來源並不相同。想知道第三層那個模型裡的價是怎麼長出來的，可以接著看現金流折現那張圖；這一篇問的，是算完之後那個價要交代到什麼程度。
這是一篇讀書與觀念的拆解、也是個人觀點，不是投資建議。作者是書評人、不是理財顧問；投資有風險、過去績效不代表未來，文中的數字與例子只為說明，請自行查證、量力而為。
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